【慧聰制藥工業網】8月13日，益佰制藥剛完成對百祥制藥100%股份的收編。此次益佰制藥豪擲5億元，收購凈資產僅為888萬元，去年盈利剛剛跨過400萬門檻的貴州百祥制藥，56倍溢價的高額收購就使其被業內的質疑聲推到了風口浪尖。盡管醫藥行業“高溢價”收購的案例比比皆是，但是56倍的溢價收購仍然可以“傲視群雄”。
逾八成子公司虧損，仍不停止擴大版圖
益佰制藥2013年半年報顯示，12家主要子公司和參股公司中，有10家虧損，虧損占比逾八成。其中，桂林益佰漓江制藥有限公司(下稱漓江制藥)、云南南詔藥業有限公司(下稱南詔藥業)、貴州民族藥業股份有限公司(下稱貴州民藥)，不僅凈利潤為負，凈資產也為負數，早已資不抵債。
貴州益佰醫藥有限責任公司(下稱益佰醫藥)、貴州益佰藥物研究有限公司(下稱益佰藥物)、北京市中西男科醫藥有限公司(下稱北京中西男科)、苗藥公司、海南光輝科技有限公司(下稱海南光輝)、貴州佳富惠民中藥材種植有限公司(下稱佳富惠民)、貴州益佰大健康醫藥股份有限公司(下稱益佰大健康)等也出現不同程度虧損。
僅有的兩家盈利子公司，是灌南縣人民醫院(灌南醫院)和貴州益佰投資管理有限公司(下稱益佰投資)，上半年凈利潤分別為764.89萬元、663.70萬元，凈資產分別為6589.34萬元、5727.96萬元。和這兩家盈利公司相比，益佰制藥其他的子公司，尤其是通過并購而來的公司業績則“慘不忍睹”。
虧損最嚴重的南詔藥業，正是益佰制藥2010年從控股股東竇?⒘帷凹彝デ酌芄叵檔某稍薄斃烀鲴春托燁?∈種惺展憾?矗?蹦旰淖?200萬元。當初益佰制藥看中了南詔藥業是唯一有科博肽原料及注射劑批文的企業。國泰君安證券研究員易鏡明2010年對收購南詔藥業的評價亦是“科博肽注射液是較有潛力的品種”。但實際上，南詔藥業當年即虧損365.74萬元，2011年和2012年則續虧478.28萬元和347.76萬元。
同年，公司還收購了貴州民藥，益佰制藥當年以承擔5500萬元債務方式，從師紅毅、王艷手中無償受讓貴州民藥90%的股權；子公司益佰投資無償受讓貴州民藥10%的股權。但2010年，貴州民藥即虧損1589.86萬元。2011年和2012年，貴州民藥分別虧損1048.33萬元和479.67萬元。
今年上半年虧損額排在第二的海南光輝，是益佰制藥2010年12月24日從郭和凈、吳春明手中以4000萬元總價款(包含股權及承擔債務)受讓而來。海南光輝2011年虧損532.77萬元、2012年虧損達533.22萬元。
更嚴重的是，益佰制藥在前幾年脫離醫藥主業，一度涉足衛生巾和煤礦產業，這種多元化戰略不僅分散了公司的有限資源，且收購過來的資產盈利狀況一直不佳。
2007年，益佰制藥控股子公司貴州黔德投資股份有限公司(下稱黔德公司)同意出資5308萬元購買王克華持有的黔西縣金蘭煤礦97%的股權；同年，益佰制藥并表貴州益佰舒婷衛生護理用品有限責任公司(下稱舒婷公司)。同年，黔德公司虧損65.93萬元、舒婷公司虧損181.90萬元。2008年，黔德公司虧損150.68萬元、舒婷公司虧損358.29萬元；2009年，黔德公司虧損86.07萬元、舒婷公司虧損378.34萬元。2010年，益佰制藥將黔德投資以1.13億元轉讓給和信金成與龍崗煤礦，同時以100萬元將舒婷公司轉讓給自然人林天興。自此，益佰制藥多元化戰略宣告失敗。
56倍高溢價，百祥制藥不被看好
盡管此前的多次并購均沒有給益佰制藥帶來豐厚回報，但益佰制藥并購擴張的腳步卻從未停止。
今年6月15日，益佰制藥一則公告引起市場關注。據公司公告，其全資子公司貴州苗醫藥實業有限公司與宏海控股有限公司達成股權轉讓協議，以5億元價格收購后者持有的百祥制藥全部股權。公告顯示，百祥制藥注冊資本為2200萬元。截至2012年12月31日，其總資產為1.09億元，總負債9979.95萬元，資產負債率高達91%，賬面凈資產僅為888.49萬元。
然而，經過一番評估后，百祥制藥的股東全部權益價值卻被陡然提高到5.08億元，相較于賬面凈資產增值4.99億元，增值率為5613%。深圳某醫藥類上市公司人士稱，雖然醫藥企業大多輕企業資產，收購溢價較其他行業普遍偏高，但益佰制藥此番給出的56倍溢價卻“實屬天價”。
相關數據顯示，2010~2012年期間，百祥制藥的凈利潤分別為-2555.32萬元、92.69萬元和401.62萬元。截至2012年12月31日，百祥制藥未分配利潤為-1311.51萬元，整體仍處于虧損狀態。而今年1~3月，百祥制藥也僅實現凈利潤125萬元，依舊沒有太大起色。但該公司2013年凈利潤卻預估至3391.31萬元，較2012年增值744.40%，甚至2018年凈利潤較2012年增值2104.09%。
對此，某基金經理表示并不看好，“益佰制藥對百祥制藥未來的凈利潤預估超乎市場想象，但此番收購未設定業績承諾，如果并購中不設定業績承諾，未來業績可能成為空談，很可能就是下一個南詔藥業。”
畸高的銷售成本，值得警惕
隨著近期葛蘭素史克等外資藥企行賄事件調查的深入，醫藥行業隱匿多年的行賄細節逐漸浮出水面，其中極為隱秘的學術交流，學術會議來變相行賄醫生的手段被大眾所了解，并飽受詬病。
在近日披露的《百祥制藥盈利預測報告》中，百祥制藥詳細披露了其銷售成本，而會議費用則是其最大的開支項目，達到銷售總費用的36%。一個不到百人的公司，會議費用竟然高達4200萬元，其用途頗令人懷疑。
百祥制藥2012年營業收入1.81億元，預計2013年為2.72億元。值得注意的是，百祥制藥2012年銷售費用為1.16億元，占營業收入64%，2013年預計1.54億元，銷售費用占比營業收入約為56.70%。
據此推算，百祥制藥每賺一塊錢就要花費數倍銷售費用作為支撐。那么，其銷售費用具體用在哪里呢？
在百祥制藥銷售費用明細表中，其披露的銷售費用支出為運輸費、差旅費、廣告宣傳費、業務咨詢費等諸多項目。其中，會議費4262萬元為其最大的銷售開支，占銷售費用的36.61%，2013年預測費用支出基本持平。在這家僅有91名員工的藥企里，百祥制藥2012年共計支付員工工資僅僅100萬元，而一項會議費用竟然是員工總薪酬的42倍之多。百祥藥業對此項支出具體說明為銷售推廣的學術研討費用。
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